鼎胜转债投资价值分析:存在解禁股压力的铝箔龙头

作者:达科机电设备(北京)有限公司发布时间:2019-11-07

投资要点

    鼎胜转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处,其纯债价值约为84.94元,面值对应的YTM 为2.45%,债底保护一般。截至4 月3 日收盘鼎胜转债对应平价为98.46 元。静态看,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在9%-13%区间内,价格为107-111 元。

    股东承诺配售的情况相对积极,鼎胜转债留给市场的规模可能在7 亿元(56%)左右。假设网上申购户数为80 万,网下参与2600 至3400 户,网上按照打满计算,网下按照上限的80%打新,中签率约为0.020%-0.024%。网下打新乱象被进一步清理后中签率再度提高,这对机构投资者而言是好事,当前AA 品种打新收益仍然比较可观,但对于鼎胜转债而言较大的解禁股压力可能会侵蚀部分打新收益。铝行业2 月以来的涨幅与万得全A 基本一致,并非市场热点,公司的增长也可能面临一定压力,二级市场方面可持续跟踪公司产能释放、产品结构变化和铝价波动等情况。

    鼎胜新材2015 至2017 年的铝箔产销量、出口量及市场占有率排名均为第一,直销占比超过90%,海外营收占比在35%-40%。公司主要产品空调箔、单双零箔2017 年分别贡献营业收入35.11/34.29 亿元,占比约40%/39%,毛利率分别为10.36%/9.96%。随着新能源汽车及相关设施的较快增长,公司逐渐进入毛利率较高(约25%)的电池箔领域,2017 年营业收入占比6.17%。行业方面,板带箔市场仍能保持一定成长性,行业集中度有提高趋势。

    2018H1 公司营业收入/ 归母净利润为51.19/1.03 亿元,软管包装行业广州, 同比增长18.13%/9.18%。业绩预告显示公司全年归母净利润约2.73-3.28 亿元,同比增长0%-20%,扣非归母净利润同比增长10%-33%。预计全年公司营收端仍能维持超过10%的增速,而盈利端增长有汇率波动的影响。考虑到公司整体毛利率持续降低,经营活动现金净流量长期为负,经营仍有一定压力。另外,4 月中旬公司有占解禁前流通股本262.50%的股份解禁,预计股价很难跟上权益市场反弹节奏(年初至今公司股价涨幅仅10.46%,在行业中处于末尾)。

    风险提示:市场竞争加剧超预期、财务 压力超预期、铝价波动风险。